新冠肺炎疫情的爆发对我国经济产生负面影响，假设疫情在一季度受控，那么对我司今年投资业务影响不大。 但如果疫情要到 6 月才结束，对我国今年经济无疑有非常大的负面影响。
新型冠状肺炎疫情去年 12 月底在武汉爆发，今年 1 月迅速在全国扩散，让本来喜气洋洋、热闹非凡的春节假 期戛然而止，全国紧急进入防控疫情的战斗中，疫情对一 季度经济冲击非常明显。
普华永道认为以 2019 年春节期间旅游收入规模推算，2020 年因疫情给旅游业带来的收入损失预计超过 5000 亿元，相当于一季度国内生产总值的 2% 左右。商务部数据显示，2019 年春节期间餐饮和零售企业销售额超过 1 万亿元，估计 2020 年同期受疫情影响，该部分收入或减少 50% 至 70%，相当于损失额 5000 亿至 7000 亿元。 受疫情影响，春节假日后工人返城、工厂复工延迟，企业停工减产，制造业、房地产、基建投资短期基本停滞。 可以预见，疫情对一季度经济冲击非常明显。 我们认为一季度内疫情如能够得到有效控制，在国家宏观调控政策刺激下，第二季度会出现 V 字反转，预期全年经济受影响程度有限，整体情况仍将保持向好。
本次疫情虽然会在短期内对中国经济增长造成一定的 影响，但没有改变我国经济稳健发展的环境和态势，预计在疫情出现拐点后的一个季度内将回到正轨。由于我司业务具有“逆周期”性质，故疫情的发展对我司不良资产投 资、重组、债转股等业务具有利好因素。我们从下面几个与业务紧密关联行业做分析：
受疫情影响，中国房地产业协会于 1 月 26 日向全行 业发出倡议，房地产开发企业暂时停止售楼处销售活动， 待疫情过后再行恢复。与此同时，全国多地住房和城乡建 设系统也采取了相应措施。截止目前，全国大多数城市售 楼处已关闭，部分城市更是直接关闭网签系统。疫情爆发以来房地产交易几乎完全停滞。
相对而言，1-2 月是地产传统淡季，全国销售面积和 开工面积占全年比重都不超过 10%，2019 年 TOP5 房企 1-2 月销售额占全年比重为 12%，低于 3-4 月和 9-10 月的 17% 和 21%，边际影响相对有限。疫情持续至 2 月，预期对全国房地产整体销量影响在 6% 左右，如果持续至 4 月，预期影响在 25% 左右。
对一二线城市而言，春节是传统淡季，每年 2 月销量 都出现明显缺口，本身受疫情影响较轻，而且一二线城市大多是刚需，这些需求只是被疫情延后了。因此不排除 3-4 月或许会出现小阳春，但又由于经济损失的客观存在，房地产企业以价换量动机增强，可能导致交易价格不及预期。
但对三四五线市场而言，春节往往是房地产销售的黄 金时期，返乡置业是推动期间交易活跃的直接原因，但是受疫情影响，这波需求至少在 2020 年一整年都不会重新 出现。三四线城市 2019 年春节交易疲软，2020 年受疫情 影响，“返乡置业”情况可能在 2021 年春节才出现。
房地产行业受本次疫情的影响将凸显现金流压力，复工时间晚、销售冻结、融资节奏慢各方面综合压力下，让 原本已经如履薄冰的资金链岌岌可危，此时在手现金可能成了房地产企业的最重要的指标。如果考虑房地产企业表 外负债多，而现金有大量是作为保证金无法动用，那“在手现金 / 短期负债”小于 1 的企业已经非常危险。另外就是深耕三四五线城市的房地产企业受本次疫情冲击更为严重。 从国家出台支持经济发展的政策里，对房地产依然是 严监管的调控政策，预计依然按照“房住不炒”的基调。 我们认为未来与这些深耕三四五线的房企进行合作需 要更加审慎，就是深耕一二线城市的房企也需要注意其资金现状。
（二）疫情对制造业的影响
制造业向来是产生不良资产的重灾区，占不良资产总量达 35%-40%，同时制造业又是中国经济的支柱产业之一，因此制造业在疫情中所受的冲击，直接影响未来一年 不良资产的供给和中国经济复苏，同时制造业的兴衰又直接影响工业土地与工业厂房的供需，从而影响不良资产的 处置回收。
本次疫情对制造业冲击的缓冲还体现在另外两个方面。一是制造业受疫情最直接的影响是复工的因素，但由于春节的因素，农历十五之前本来也属于正常的陆续复工 阶段，因此疫情对复工的影响要从 2 月 10 日之后才真正体现，也就是说，疫情对制造业冲击最大的阶段，恰逢也 是制造业传统停工的时期。二是我国作为世界工厂，其整体优势仍在，疫情短期冲击不会改变中国制造业在世界的 地位，由于供应链短期的不可替代，许多产业如汽车、消费电子等供应链复制的消费品，国外企业的存货与原料库存在疫情期间已经消耗殆尽，这些需求缺口只能等中国企业复工后来满足，这些制造业企业在疫情过后会出现补回性反弹。
最近公布的 2020 年 1 月制造业 PMI 指数为 50，较上月小幅下行，但考虑制造业生产受春节假期影响，出现回落，属于正常现象，本月制造业 PMI 指数能维持在 50 的分水岭，说明经济韧性相对较强。需要重点注意的是， 从过往 PMI 的细分数据看，我国中小企业的 PMI 数据长期低于大企业，且低于 50 的临界线。
综上分析，制造业在本次疫情的冲击下，可能呈现两极分化的特点，优质企业可在复工后迅速恢复，可替代性 强、经营不佳的企业则可能在冲击中被淘汰，对不良资产投资来说，前者是整体经济的压舱石，后者则是疫情带来的投资机会。
（三）疫情对零售业的影响
最后来看零售业，批发零售业受本次疫情影响冲击必定较 2003 年更重，但由于行业特点，预计在疫情结束后1-2 个月即可恢复正常水平。但从产业结构细分，本次疫情与 2003 年有一点重大区别 ：电商发挥了对线下一定的替代作用。线下关店保证安全，线上到家分流需求。自 1 月起，全国各大零售商户陆续关店，海底捞，星巴克，宜家等巨头企业纷纷关店。 相比之下，社区到家生鲜业态的发展或受疫情推动，1 月 27 日开始，百果园、鲜丰水果、盒马鲜生、叮咚买菜等社区生鲜便利服务站全力保障武汉人民日常生鲜需求。结合来看，线下零售所受冲击更为严重，部分线上平台可能借机营销，甚至能获得不错的增长。
以上分析应用到不良资产投资，可能产生以下几个影响 ：一是，银行对批发零售业的贷款更集中于传统企业， 对线上企业、互联网企业放贷更少，因此本次疫情导致的、 批发零售业的新增不良，可能超出批发零售业整体的受冲击水平，对我们而言，是增加了不良资产供给 ；二是，批发零售业的关店潮，可能导致近期商业物业空置率上升、 租金下跌，由于重新招租的时间周期，商业物业的恢复速度可能要慢于行业本身的恢复速度，需要警惕商业物业的投资，特别位置不好的商业物业。
诚通湖岸对疫情下行业机会判断
短期内（3-9 个月内），不良资产供给会受政策因素及央行流动性定向增加等因素，供给将会出现减少。
主要体现在 ：国家已经要求金融机构放宽对不良贷款的容忍度，减少疫情对经济的不良影响；同时，从金融层面支持中小企业融资，为中小企注入一定的流动性。
从中期看（9-18 个月），不良资产会出现投资机会窗口期 ：在允许金融机构对待不良率持容忍态度后，预计今年四季度时银行的不良供给将推出市场。今年形成的隐形不良， 在明年会放量，会增加供给量。同时，受本次疫情的影响， 房地产市场将出现调整，房地产市场调整会引发资产市场的价格下行压力、资金压力，从而会导致中小房地产企业不良项目、重组项目在今年四季度或者明年出现。
从长期看（24 个月 -36 个月），土地、商品房、工业地产价格将随宏观经济迅速恢复，是不良资产变现的合适时期。
宏观政策层面也利好不良资产的投资。因此预计未来 1 年到 2 年不良资产的供给端会放量。本次疫情将不良资 产投资行业带来的机遇多于挑战，需要把握短中期的窗口期，对未来 6-18 个月有充足资金储备的投资机构将是巨大机会。
此外，对企业重组、债务重组、债转股都是重大的利好时机。
综合判断，我们认为疫情在一季度受控或者不反弹， 其对今年我国经济发展影响不大，对我司投资业务影响不大 ；但如果疫情在二季度才受控或者继续发展或者全球疫情蔓延，则影响可能更为深远，对全球及我国今年经济均有很大负面影响，也不排除国际国内可能出现的经济金融系统性风险，也需要研究应对。
整体而言，预计未来一年是特殊机会投资行业难得一遇的机会。
